不做“追影子”的人 | 2025年度总结

——题记

岁月如梭，转眼2025年已经落幕。每当辞旧迎新的时刻来临，我们总是习惯回顾与展望。在这篇年度总结中，我想重点分享这一年学习投资的心得。

这个心得如果用一句话说就是：不做“追影子”的人。

当我们又憧憬来年的投资策略的时候，其实回过头来问问自己的内心，是不是明年一季度后，大家又开始展望下一季度的规划了。这种不断向外求的疲于奔命，在我看来很难做的好投资，也会让人心力交瘁。

莫向外求，而是把内核结构做扎实。这是今年我的心得，也是我受益最大的地方。

于基金而言，结构的扎实意味着投资标的的分散化，差异化，在每个行业上都能有较高的胜率和一定的超额，也意味着基金内有顺风的股票，也有逆风的股票，但是加起来总是顺风多一些。但同时也不会因为一时风格的不适应一杆子打翻一大片。

于模型而言，因子的扎实意味着选股因子的维度不断丰富，除了传统的统计类因子，我们还引入了更具第一性原理的逻辑类因子。持续打造一个过拟合尽量低的稳态模型。这种模型可沉淀可复利，越做越丰富，越做越全面，持续迭代进步。这是我们的重大创新。

于心态而言，慢就是快，不贪短期的速成，而是思考长期的稳定性和持续性。这种长期的心态在投资策略，个人发展，公司运营上，一以贯之。

结硬寨，打呆战。先为不可胜，以待敌之可胜。守正，才有机会出奇。先贤说了很多，而我只需要做到，并坚持。

分享一个今年忽然触动我的瞬间——从一个小故事讲起。

有天晚上我和朋友坐在户外吃饭，看到桌上有一盏镂空灯，四周投射出不同形状的影子。这种镂空灯很常见，灯芯在中间，外层套着镂空灯罩，上面雕刻着圆形、三角形、正方形等不同图案。光线透过这些图案后，映射出各种形状的影子。

但有意思的是，坐在不同位置的人看到的是不同形状的影子。比如一个圆形的图案，从正面看是正圆形，从侧面看是椭圆形，再换个更偏的角度，就只剩下一根线。

可见，同一个事物如果观察的角度不同，就可能会产生认知偏差。因为立场不同，有的人观察到的结果近乎事实，有的人观察到的结果只是部分事实，还有的人因为位置太偏或者方向错误，观察到的结果完全偏离事实。但无论如何，没有人能完全还原事实。

《金刚经》有言，“凡所有相，皆是虚妄”。就像这盏镂空灯，光透过灯罩投射出来各种形状的影子是我们看到的“相”，但我们很难通过影子的形状去描绘灯罩的样子，更何况站在不同角度的人看到的影子形状还是不一样的。

高维度的事物展开时会呈现出“万相”。我们能够尽可能接近真相，但永远不可能达到真相，但首先我们要承认自己达不到真相，这样我们才会包容，才会接受来自不同角度的信息，才会成为更接近于真相的人。

量化多因子就像是在拼凑这个真相，这是一个很好的方法。但目前的量化，也存在维度过于单一的问题。主要的贡献来自于量价数据，但基本面，事件，群体倾向，这些不同的角度也不容忽视。

随着AI的快速发展，我们经常会听到AI万能论的观点，对此我们并不认同。就像李飞飞说的，AI虽然可以精确预测行星的运行轨迹，但却难以归纳出万有引力定律这样简洁而普适的规律，这是人类不可替代的优势。AI不断收集影子拟合眼前看到的相，但只要相位一变，就要收集新的影子拟合新的相位上的相，这是一种暴力拟合的方式，就像是鸠摩智用小无相功去拟合少林七十二绝技，只得其表象，不得其内在佛法。

而商业世界的本质规律——如好公司长期创造价值、均值回归等——是相对永恒的第一性原理。如若这些佛法都丢失了，这不禁让我担心，会不会有一天这些策略在未见过的场景下走火入魔，如同24年年初小盘股崩塌那般？

回到投资上，我们去年正式提出“做有逻辑的量化”，实际上策略已经运作超过两年，这个过程中我们也产生了一些感悟。为什么要做有逻辑的量化？量化常被视为一种比拼算力、算法的军备竞赛，但在我们看来，投资终究是对现实世界的定价。这个世界由经济周期、产业变迁、公司经营和人性博弈共同构成，有一套高维度的运行规律，并非简单的正态分布就能描绘的。

所以，我们做有逻辑的量化，就是把市场运行的底层规律总结为逻辑类因子加入到量化模型中去，与统计类因子共同发挥作用，提升模型的稳健性。

逻辑类因子从经济学、金融学等理论出发，结合了我们对真实市场中各种现象的观察与总结，反映的是第一性原理，所以在更大范围和更长时间具有适应性。

经过逻辑的验证，模型才不至于犯常识性的错误，才能够打破数据可能带来的幻觉。就像是楼房里的钢筋，逻辑类因子对模型起到了核心支撑作用，即使遇到了地震海啸，楼房也不至于坍塌。并且，逻辑类因子能帮助模型从更高维度去理解和应对市场变化，那么自然能先于市场之变而变，而非单纯“追影子”。

也许在这个时点大家更在意的是对明年行情的展望，但一切都在变化之中，今年请原谅我不再蚍蜉撼大树似的指点江山算命。经济和股市自有其运行的规律，对我们而言更重要的是如何构建稳健的结构去应对各种变化，在每一次变化的契机里逐步一点点积累收益优势。我们相信有逻辑的量化是一种回归投资本质的方法，更科学也更高效，是值得我们持续投入的长坡厚雪。

最后，感谢大家对进化论一直以来的信任与支持！祝您和家人在新的一年身体健康，万事胜意！

进化论一平

2025年末

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